报告摘要
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深耕精细化工行业，锂电池材料业务快速发展深耕精细化工行业，锂电池材料为主要产品。公司成立于2000年，目前主营业务包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大板块。2022 年，公司锂离子电池材料（主要为电解液和磷酸铁锂）产品营收/毛利占比分别达93%/95%，为公司主要产品。
22 年业绩快速增长，23Q1 业绩承压。2022 年，公司实现营收223.17 亿元，同比增长101.22%；归母净利润57.14 亿元，同比增长158.77%。2023 年Q1，公司业绩短暂承压，实现营收43.14亿元，同比下降16.22% ；归母净利润6.95 亿元， 同比下降53.62%。盈利能力方面，2022 年公司毛利率达37.97%，同比提升2.99pct；净利率达26.19%，同比提升5.39pct。2023 年Q1，公司盈利能力有所下滑， 毛利率和净利率分别达30.53% 、16.22%，较22Q4 环比分别下降0.36pct、7.38pct。
“内生+外延”一体化布局，产能扩张稳固龙头地位产能多点布局，国内电解液龙头地位稳固。截至2022 年年报，公司拥有广州、九江等多个建成或在建基地以及欧洲、美国等正在筹建的基地，将为未来需求释放提供有力支撑。据EVTank 联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书（2023 年）》显示，2022 年，在中国主要电解液企业中，公司以32 万吨的出货量排名第一；此外，公司市场份额由2021 年的28.8%提升到2022 年的35.9%，近年来保持上升态势。
原材料布局持续推进，六氟磷酸锂自供比例高。公司自产电解质、添加剂、正极材料前驱体等关键原材料，有望助力公司获取成本竞争优势。据2023 年4 月公司投资者关系活动记录表，截至2023 年一季度末，公司六氟磷酸锂自供率达95%以上，LIFSI自供率在90%左右，其他核心添加剂自供率基本在30%以上。
切入正极与辅材领域，外延发展助力业务横向协同。正极材料方面，随着磷酸铁产品放量和销售规模扩大，有望形成新的利润增长点。此外，公司于2022 年6 月发布锂离子电池粘结剂和PACK/模组用胶粘剂，并于2022 年11 月公告披露收购东莞腾威85%股权，进一步实现锂离子电池用胶领域产品线的搭建。产品横向布局未来有望形成组合产品推广的优势，发挥协同效应。
研发投入快速增长，前瞻技术储备丰富
传统电解质方面，公司的液体六氟磷酸锂工艺技术在单位产能投资成本及生产成本方面于行业中具备优势。新型锂盐方面，公司对LiFSI 等布局持续推进，并计划于2023 年着重推广LiFSI 在铁锂高能量密度体系和长循环储能体系的应用。新技术方面，根据公司2022 年年报，公司已储备六氟磷酸钠浓缩液和固体的合成工艺，并在46 系列大圆柱项目、磷酸锰铁锂电解液、钠离子电池电解液等方面进行布局，未来有望保持技术领先地位。
投资建议
我们预计2023-2025 年公司营收为230.53/318.51/397.22 亿元， 同比+3.3%/+38.2%/+24.7% ； 归母净利润为43.18/60.04/74.94 亿元，同比-24.4%/+39.1%/+24.8%，相应EPS 为2.24/3.12/3.89 元，以2023 年6 月6 日收盘价41.33元/股计算，当前股价对应PE 为18/13/11 倍，参考可比公司新宙邦和华盛锂电，考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的公司业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
下游行业增速不及预期；产能释放不及预期和行业格局变动风险；产品价格及毛利率下降的风险；原材料波动风险；电解液行业技术进步和产品替代的风险等。
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