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投资要点
光伏焊带龙头厂商、业绩高增长。光伏焊带龙头厂商，深耕焊带行业二十余年，主要产品为互连焊带及汇流焊带，随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2018 年5.5/0.33 亿元增至2022 年20.1/1.0 亿元，四年CAGR 达38%/32%；2023Q1 营收及归母净利润分别为5.54 亿元、0.36 亿元，同增18.7%、79.5%；公司规模技术行业领先，2022 年公司市占率约为16.9%，位居行业第一。
产品随电池技术持续迭代升级，2025 年需求27.0 万吨、2022-2025 年CAGR 达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N 型新技术TOPCON、HJT、xBC 类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB 有望随TOPCon 大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC 起量逐步放量，我们预计2023/2025 年焊带需求达18.4/27.0 万吨，2022-2025 年CAGR 达119.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022 年CR2 仅27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。
产能扩张顺应客户高增需求、新品占比提升助力公司量利双升。1）量：
组件前十厂商均为公司客户，前五厂商均为公司前五大客户，合作长期稳定，随组件龙头市占率提升需求旺盛+公司市占率提升，焊带出货将持续高增。为满足市场高增需求，公司加速产能扩张，IPO 及可转债先后扩产1.35 与2 万吨；2）利：产品端SMBB、低温焊带等工艺难度更高，盈利性更佳，SMBB 毛利率高于MBB 焊带4-5pct，随SMBB、低温焊带等新品占比提升，盈利将结构性改善。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.39/3.37/4.48 亿元，同比+138%/41%/33%，EPS 为2.30/3.24/4.31 元/股，对应PE 为26/19/14 倍；考虑公司为光伏焊带领先龙头，产品体系完备且更新迭代速度快，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，SMBB 焊带拓展不及预期、募投项目产能消化不及预期、原材料价格大幅波动等。
关键词：
